大明电子业绩与毛利率走势背离，业务押宝长安汽车能否化解高负债压力？

来源|时代商学院

作者|孙沐霖

编辑|孙一鸣

编者按：2月1日，证监会宣布，A股全面实行股票发行注册制改革正式启动。这标志着中国资本市场全面深化改革迈入了新阶段。

上交所表示，主板改革是全面实行注册制的重中之重。全面实行注册制下，主板定位突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

在主板注册制来临之际，时代商学院推出“资本市场改革新蓝图之主板注册制”系列报道，持续跟踪A股主板IPO企业，助力推进中国特色现代资本市场建设新征程。

导语

近日，大明电子股份有限公司（以下简称“大明电子”）披露了上交所主板IPO招股书，该公司是一家汽车电子配套零部件供应商，主营业务为汽车车身电子电器控制系统的设计、研发、生产和销售。

时代商学院研究发现，2019—2022年上半年（下称“报告期内”），大明电子存在毛利率持续下滑、大客户依赖、偿债风险高等问题。

一、营收与毛利率走势背离，部分产品毛利率腰斩

招股书显示，大明电子的主要产品包括驾驶辅助系统、智能光电系统、座舱中控系统、门窗控制系统、座椅调节系统等。

不过，尽管大明电子处于火热的新能源汽车产业链，但净利润增速放缓明显，从2020的139.41%暴跌至2021年的4.02%。

据招股书，2019—2022年上半年，大明电子的营业收入分别为8.67亿元、11.39亿元、14.82亿元、7.11亿元，其中2020年和2021年的营收同比增速分别为31.34%和30.14%；净利润分别为0.47亿元、1.14亿元、1.18亿元、0.5亿元，其中2020年和2021年的净利润增速分别为139.41%、4.02%。

对比可见，2021年，该公司净利润增速已跌至个位数，远低于同期的营收增速（30.14%）。

另外，与营业收入持续高增不同，大明电子的毛利率呈持续下滑态势。据招股书，2019—2022年上半年，大明电子的综合毛利率分别为29.24%、25.20%、24.91%、21.85%，2022年上半年的综合毛利率较2019年下滑了7.39个百分点。

具体来看，大明电子五大产品毛利率均呈不同程度的下滑。2019—2022年上半年，大明电子的驾驶辅助系统毛利率从30.52%下降至26.16%，智能光电系统毛利率从28.35%下降至21.82%，座舱中控系统毛利率从26.35%下降至25.77%，座椅调节系统毛利率更是腰斩，门窗控制系统毛利率也有所下滑。

与之对比，大明电子同行业可比公司毛利率则较为稳定。2019—2022年上半年，同行业可比公司的毛利率平均值分别为22.18%、22.74%、22.29%、21.36%，并未出现大幅下滑态势。

大明电子在招股书中表示，毛利率下滑的主要原因是受销售产品结构变化、下游整车厂传统价格“年降”政策、汽车零部件材料价格以及人工薪酬水平上涨等因素影响。

二、逾七成收入依赖五大客户，长安汽车“功不可没”

从产业链及客户情况来看，大明电子毛利率的持续下滑，在一定程度上也归咎于其大客户依赖症。

招股书显示，大明电子主要为下游汽车整车厂商提供汽车电子配套零部件，客户包括长安汽车（000625.SZ）、上汽集团（600104.SH）、一汽集团、比亚迪（002594.SZ）、吉利汽车、长城汽车（601633.SH）、赛力斯、江淮汽车（600418.SH）等国内主要自主品牌整车厂商，以及长安马自达、上汽大众、上汽通用、东风日产、一汽丰田、长安福特、北京奔驰、捷豹路虎等合资整车厂商。

值得注意的是，报告期内，大明电子约七成收入依赖其前五大客户，存在客户集中度较高的问题。

招股书显示，2019—2022年上半年，大明电子来自前五大客户的销售收入分别为5.15亿元、7.94亿元、10.05亿元、4.97亿元，占比分别为61.58%、71.77%、72.6%、70.5%。

其中，2019—2022年上半年，大明电子第一大客户均为长安汽车，销售金额占比约为35%。此外，大明电子前五大客户还包括一汽集团、上汽集团、长安马自达、均胜电子等。

通常而言，下游整车厂商的知名度高、议价能力较强，可通过压缩上游盈利空间的方式转嫁价格压力，而客户高度集中也在一定程度上进一步削弱了大明电子的议价能力。大明电子在招股书中表示，汽车零部件行业存在价格“年降”的行业惯例，即在一定期间内约定产品的年降价率，产品价格逐年降低。

三、偿债风险高

除了毛利率下滑、依赖大客户的问题，大明电子还存在较高的偿债风险。

招股书显示，2019—2022年上半年各期末，大明电子资产负债率分别为75.50%、71.85%、78.81%、69.07%，而同行业可比公司资产负债率平均值分别为24.99%、27.14%、32.43%、33.54%。由此可见，即使在差距较小的2022年上半年末，大明电子的资产负债率依旧超同行1倍。

此外，报告期各期末，大明电子的流动比率和速动比率均低于同行均值，短期偿债能力不及同行。

2019—2022年上半年各期末，大明电子的负债总额分别为6.06亿元、7.46亿元、11.23亿元、10.58亿元，其中，流动负债占比分别为94.39%、93.73%、78.6%、74.1%。

招股书显示，大明电子的流动负债主要为应付账款、应付票据和短期借款。2022年上半年末，大明电子的应付账款、应付票据和短期借款金额分别为2.94亿元、1.07亿元、1.55亿元，占流动负债的比重分别为37.53%、13.6%、19.77%。同期末，大明电子的货币资金仅为4026.26万元，存在较高的偿债压力。

本次IPO，大明电子拟募资约4亿元，其中3亿元计划用于大明电子（重庆）有限公司新建厂区项目（二期），1亿元计划用于补充流动资金。

参考资料

《大明电子首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》.上交所

（全文2075字）